Костюк Марина
2.17. Производные ценные бумаги и их характеристика.
Производные инструменты финансового рынка – это финансовые продукты, цена которых является производной от цены других инструментов. Это значит, что производные инструменты не могут существовать при отсутствии базового инструмента. Т.е. если по какой-то причине прекратиться торговля базовым инструментом, то прекращается и обращение производного инструмента.
Виды производных ценных бумаг:
1.Форвардные контракты – это договор купли-продажи какого-либо актива через определенный срок в будущем. Это срочный договор с обязательным его исполнением, т.е. это твердая сделка. Все условия форвардного контракта согласовываются в момент его заключения. Цена актива, подлежащая поставке в будущем (форвардная цена) обычно   тоже устанавливается в момент заключения сделки, хотя возможны и другие формы ее определения.
Обычный форвардный контракт заключается с целью купить или продать лежащий в его основе актив в будущем, но на условиях определенных в момент заключения сделки. 	Плюс этого контракта – возможность его приспособления к запросам клиента.
Основными видами форвардного контракта являются валютные форварды и форвардные контракты на ставку процента. В этих случаях рыночными посредниками являются крупные банки. Они устанавливаю форвардные курсы купли-продажи валют с любым сроком исполнения.
Форвардные контракты на валюту ничем не отличаются от обычных форвардов, т.е. на другие товары. 
2.Процентные форварды. Форвардные контракты на ставку процента появились на финансовом рынке в конце ХХ века в 80-х г. В качестве актива является банковская или другая процентная ставка. Сущность этого контракта проявляется в непосредственном виде, т.к. доход по этому контракту – это разница между будущей процентной ставкой, зафиксированной в контракте и фактической ставкой на дату расчета по контракту. Тот, кто заключает договор на условиях получения основной суммы, называется покупателем; на условиях внесения основной суммы – продавец. Размер или номинал контракта – это условная основная сумма, по отношению к которой рассчитывают разность между форвардной процентной ставкой и ставкой на дату расчета. Процентный форвард обычно заключается на 3, 6, 9 мес. 
3.Фьючерсные контракты - это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Цена зависит от различных факторов, например от размера процентов, которые могли быть начислены на использованные деньги, от затрат, платежей и т.д.
Фьючерсные и форвардные контракты – это срочные договора и они оба относятся к классу твердых сделок. Фьючерсный контракт в отличие от форвардного контракта полностью стандартизирован, т.е. все его параметры (кроме цены) известны заранее и не зависят от субъектов сделки. Фьючерсные контракты заключаются только в ходе биржевых торгов. Гарантом его исполнения является сама биржа.
Фьючерсные контракты делятся на 2 класса: товарные и финансовые. Товарные – делятся по группам биржевых товаров. Товарные фьючерсные контракты были основными примерно до 70х г.г. XX века, далее – финансовые фьючерсные контракты. 
Финансовые фьючерсные контракты делятся на 4 группы:
1)валютные – это контракты на куплю-продажу любой валюты. Они аналогичны валютным форвардам, но отличаются от них местом заключения сделок, уровнем стандартизации и механизмом гарантирования;
2)фондовые фьючерсные контракты – это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций (большого распространения еще не получили);
3)процентные фьючерсы – контракты на изменение процентных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций;
4)индексные фьючерсы – контракты на изменение индексов фондового рынка.
4.Валютные фьючерсные контракты. Первичным рынком для фьючерсных контрактов на валютный курс является банковская биржа или внебиржевой рынок иностранных валют. Обычно курсы валют выражаются в приравнивании национальной валюты либо к 1 доллару США, либо к 1 евро, либо к 100 японских йен. Торговля валютой осуществляется на условиях немедленной поставки, т.е. СПОТ-рынок, в течение 2-х рабочих дней или на условиях поставки через несколько месяцев, т.е. форвардный рынок.
	Конструкция валютного фьючерса:
•цена фьючерсного контракта;
•размер одного контракта;
•минимальное изменение цены;
•минимальное изменение стоимости контракта;
•период, на который заключается контракт. 
5.Краткосрочные процентные фьючерсные контракты. Первичным рынком для таких контрактов является рынок банковских депозитных ставок (до 1 года). Контракт заключается обычно на 3 мес. 
Стандартная конструкция:
•цена контракта, т.е. это индекс равный разнице между 100% и процентной ставкой;
•размер контракта;
•минимальное изменение цены контракта;
•биржевая расчетная цена.
6.Долгосрочные процентные фьючерсные контракты. Первичный рынок – рынок долгосрочных финансовых облигаций, которые выпускаются на несколько лет с фиксированным купонным доходом. Рыночная цена долгосрочной облигации зависит от колебаний ставки банковского процента. 
Долгосрочный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи облигаций стандартного качества на фиксируемую дату в будущем по цене момента заключения сделки.
Конструкция:
•цена контракта (устанавливается в процентах от номинальной стоимости облигации);
•размер фьючерсного контракта;
•минимальное изменение цены;
•минимальное изменение стоимости контракта;
•период, на который заключается контракт;
•биржевая расчетная цена поставки.
7.Опционные контракты - это договор, в соответствии с которым одна из сторон (покупатель) получает право купить (продать) какой-то актив по установленной цене (цена исполнения) до определенной в будущем даты или на эту дату у другой стороны(продавца), а также право отказаться от исполнения сделки.
Опционный контракт часто называют просто опционом, хотя понятие опцион шире, чем опционный контракт. Опцион дает своему покупателю право, но не обязанность принять или осуществить поставку базового актива по заранее согласованной цене.
Опцион, который дает право купить актив, называется «опцион на покупку» – КОЛЛ, право на продажу – ПУТ.
Опционы делятся на биржевые и небиржевые. 
Биржевые опционы обращаются только на бирже, а по механизму своего действия они аналогичны  фьючерсному контракту. Биржевые опционы полностью стандартизированы и имею, в основном, краткосрочный характер, т.е. сроки их действия не превышают одного года (обычно 3 мес.). Биржевые опционы заключаются на те же активы, что и фьючерсные контракты, т.е. на товары, валюту, процентные ставки, индексы. Кроме того, существуют опционы на фьючерсные контракты.
Небиржевые опционы по механизму своего обращения аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т.е. их рынок создается банками - дилерами, которые по сути выполняют роль расчетной организации при небиржевой торговле. Они делятся на краткосрочные и долгосрочные опционы.
8.Варрант – похож на опцион – дает покупателю право, но не обязанность приобрести базовый инструмент по установленной цене. Основная разница между ними состоит в следующем: варранты технически выполняются компанией в то время как опционы создаются решением сторон сделки; варранты действуют обычно до 5 лет, а опцион – от 6 месяцев до 2-х лет.
9.Своп. Своп – это договор обмена базовыми активами или платежами на их основе в течение установленного периода, в котором цена одного из активов является твердой, а цена другого – плавающей, или обе эти цены являются переменными.
Своп может состоять из одного обмена на протяжении всего срока действия. Но обычно он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени. Своп может включать обмен базовыми активами. Обычно это делается при заключении контракта, либо при его завершении. В качестве актива обычно берется денежная сумма, по отношению к которой, осуществлялись все расчеты и сальдовый платеж одной  стороны другой. Та сторона, для которой расчеты проводятся по твердой ставке, называется покупателем свопа, а сторона контракта, которая обязана платить по плавающей ставке – продавец свопа.
Своп – это не биржевой контракт. Его ликвидность обеспечивается финансовыми посредниками (своповыми дилерами). Рынок свопов нигде не регламентирован со стороны государства. Основное место на рынке свопов занимаю коммерческие банки (своп - банки). Своп относится к классу срочных сделок, т.к. они заключаются на какое-то время (на насколько лет). Они не обращаются на биржах и не являются биржевыми сделками. Существуют типовые условия заключения своп-контрактов. 
10.Депозитарные расписки (ДР)– это ценные бумаги, которые свидетельствуют о владении определенным количеством акций иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании, а кругооборот самой расписки осуществляется в другой стране. Они выпускаются на основе специального законодательства, которое существует в США. Их называют американские депозитарные расписки – АДР.
ДР это не прямое владение акциями иностранной компании. Механизм владения: банк посредник в стране нахождения компании депонирует какое-то количество ценных бумаг, которые изымаются из обращения в этой стране и хранятся в качестве залога для выпуска ДР, но уже в другой стране.
ДР позволяют упростить торговлю акциями   иностранных эмитентов, сократить расходы на операции с ценными бумагами и т.д. Программа организации выпуска  АДР российских эмитентов:
•Подготовительный этап: заключение юр. договоров;
•Подготовка информации для предоставления ее в комиссию США п ценны бумагам;
•Рассмотрение договора с депозитарным банком.
Цена АДР определяется : (рыночная цена рос. акции на рос. рынке за 1 шт. – кол-во рос. акций, входящих в пакет 1 ДР) / курс рубля к доллару США.
Виды ДР:
По американскому законодательству ДР делятся на 2 класса в зависимости от инициатора выпуска: 1) неспонсируемые ДР: выпускаются по инициативе отдельных акционеров компании, которые несут все расходы.
			      2) спонсируемые ДР выпускаются по инициативе самой компании Их называют ДР первого уровня – АДР-1 и АДР-2. АДР-1 имеют упрощенную процедуру выпуска. Для них не требуется проведение работ по соотнесению российской и американской бух. отчетности. Выпуск АДР-2 предполагает полное соответствие бух. отчетности российской компании требования американским стандартам, т.е. полную прозрачность для американского рынка. АДР-2  имеют право обращаться на всем американском фондовом рынке.
	Кроме того, существуют АДР-3 и АДР-4. АДР-3 подлежат публичному размещению, а АДР-4 – частному. По сути АДР-3 - это аналог АДР-2, а АДР-4 - АДР-1. Отличие: покупателями АДР-4 могут быть только компании, которые вложили в ценные бумаги более 100 млн. долларов США.
11.Конвертируемые облигации – выпускаются эмитентом как облигации, но они имеют опцион на обмен их на другие виды ценных бумаг, обычно на обыкновенные акции.  
12.Вторичные закладные. Они основаны, как правило, на ипотечном кредитовании. Предоставление таких кредитов требует больших источников финансирования и с целью увеличения ликвидности вторичного рынка закладных существуют механизмы выпуска новых ценных бумаг на основе объединения однородных ипотечных кредитов, которые иногда называются «переходные сертификаты» или «сертификат участия». Они представляют собой пропорциональные права на все поступления по суммам ипотек. Как правило, все выплаты по ним полностью гарантированы государством. В РФ вторичные закладные пока не предусмотрены. Они выпускаются в ЭРС, например, в США, где номинальная стоимость переходных сертификатов обычно 25 тыс.$. В США считают, что выпуск таких ценных бумаг позволяет ипотечному рынку получать финансовые ресурсы для расширения ипотечного кредитования и, в тоже время инвесторы получают высокодоходные ценные бумаги.
13.Вторичные облигации (ипотечные облигации).  Основа их выпуска – это либо сумма ипотек, либо сумма переходящих сертификатов. Выпуск таких облигаций проводится траншами (сериями), которые имеют разные права, хотя суть их одинакова – это удовлетворение различных инвесторов. В РФ они в настоящее время не выпускаются, а выпускаются в ЭРС.        
14.Коносамент – это документ стандартной формы на перевозку груза. Он  удостоверяет его погрузку, перевозку и право на получение. Коносамент используется при перевозке грузов  в международном сообщении. Коносамент является ценной бумагой, удостоверяющей право владения перевозимым грузом (товаром).
Формы коносамента:
1.на предъявителя, т.е. предъявитель коносамента является владельцем груза;
2.именной, т.е. владельцем груза явлется лицо, которое зафиксировано в коносаменте. Он не подлежит передаче другому лицу;
3.ордерный. Это значит, что передача коносамента проводится с помощью передаточной надписи на нем (индосамент).  Это самая распространенная форма коносамента. 
К коносаменту обязательно прилагается страховой полис на груз. Могут быть приложены и другие документы, необходимые для перевозки груза. Изменения в коносаменте не допускаются. Основные реквизиты коносамента: 
•название судна;
•название фирмы перевозчика;
•место приема груза;
•название отправителя груза;
•название получателя;
•название самого груза и его главные характеристики;
•время и место выдачи документа;
•подпись капитана судна.
15.Складское свидетельство – это ценная бумага, удостоверяющая принятие товара на хранение по договору складского хранения. Складское свидетельство существует в документарной форме. Срок хранения товара на складе определяется договором. Виды складского свидетельства: в зависимости от порядка фиксации владельца:
•на предъявителя (простое складское свидетельство);
•именное (двойное складское свидетельство);
Обязательные реквизиты складского свидетельства:
•название и место нахождения склада,
•номер по реестру склада,
•название и местонахождение товаровладельца (только для именного),
•название и количество хранимого товара,
•срок хранения,
•размер и порядок оплаты за хранение,
•дата выдачи,
•подпись и печать склада.
Особенности двойного склад. свид.: состоит из 2х частей: складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта). Эти части могут быть разделены друг от друга. В тоже время, каждая из них – это ценная бумага. Выдача со склада товара по двойному складскому свидетельству возможна только в обмен на обе части вместе.
16.Закладная – это именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца по договору об ипотеке на получение денежного обязательства или имущества. Она существует в документарной форме. Обязательные реквизиты:
•название «закладная»,
•имя залогодателя и его юридический адрес,
•имя первоначального залогодержателя и его юридический адрес,
•имя должника и его юридический адрес,
•сумма обязательств,
•срок уплаты обязательств (суммы),
•характеристика имущества, передаваемого в залог,
•подписи обеих сторон.
Закладная составляется залогодателем и выдается залогодержателю.
17.Подписное право – это ценная бумага, которая дает право акционерам АО подписываться на определенное количество вновь выпускаемых ценных буаг этого АО по установленной цене подписки в течение определенного срока. Обычно акционеры имеют преимущественное право подписки на эти ценные бумаги и 1 из механизмов реализации такого права и является выпуск подписных прав. 
Подписное право дает возможность приобрести ц/б АО  ее акционеру до начала общей подписки. Для реализации этого права акционер обязан прислать свой документ на оплату ценной бумаги до начала общей подписки. Если он не хочет воспользоваться этим правом, он может его свободно продать. Как правило, период льготной подписки длится около месяца. 
Цена подписного право определяется по формуле:  (рыночная цена акции – цена подписки) / количество подписного права (необходимое для покупки 1 новой акции).

Принципы ценообразования производных ценных бумаг.
1. Фьючерс. В связи с тем, что фьючерсный контракт это обязательство, поэтому всегда существует финансовое соотношение между ценой фьючерса и ценой базисного инструмента. По сути фьючерсная цена определяется  исходя из текущей рыночной цены базового инструмента, процентных ставок (т.к. это инструмент, связанный с заемными средствами).
Простой расчет фьючерсной цены: цена базового инструмента + проценты сэкономленные за срок действия фьючерса. Например, цена = 100 ед., процентная ставка 10% год. Определить цену 3-х месячного контракта. FK= 100 + 0,1 * 3/12 = 102,5. Т.о. фьючерсная цена 102,5 полностью равновесна уплате цены 100 ед. за наличный инструмент, т.е., вместо того, чтобы заплатить за наличный финансовый продукт сейчас, инвестор может приобрести финансовый продукт с расчетом через 3 месяца и, следовательно, может получить 10% по этим средствам.
2. Опцион. Существуют 4 фактора, которые находятся в основе цены опциона:
•процентная ставка (где можно получить доход от неиспользованных средств вместо покупки базового инструмента);
•дивиденды;
•время до окончания действия опциона;
•внутренняя стоимость опциона.
Ценой опциона называют премию по нему. При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию, которая состоит из двух частей: внутренняя стоимость и временная стоимость.
	Внутренняя стоимость – это разница между текущим курсом акции и ценой исполнения опциона.
	Цена исполнения опциона – опционный контракт дает покупателю право принять или осуществить поставку базового актива по заранее согласованной цене исполнения (цена страйк). Если опцион имеет внутреннюю стоимость, то на фондовом рынке говорят, что он при деньгах, а если не имеет (отрицательная величина), то – без денег.
	Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Следовательно, премия по опциону может состоять либо полностью из временной стоимости, либо из внутренней и временной стоимости. Поэтому временную стоимость нельзя рассчитать прежде, чем будет определена внутренняя стоимость.
 Виды опционов: опцион на покупку – КОЛЛ, опцион на продажу – ПУТ:
Сторона опциона	Виды опциона	
	КОЛЛ	ПУТ	
	Право купить	обязанность продать	плательщ-
ик премии	право купить	обязанность продать	плательщ- ик премии	
Покупа-
тель	+	-	+	-	+	+	
Прода-вец	-	+	-	+	-	-